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    河北11选5前三组遗漏 www.ek6do.com 短期看,接近年底的利率走势最值得投资者关注,恐慌性的季节性资金恐慌不会出现,但是中央银行会稍微留一些流动性“饥饿感”,这对A股市场的走势并不有利,倒是长期投资者择机建仓的好机会。

    腾讯“证券研究院”特约作者 盘古智库学术委员、中航证券前首席经济学家 许维鸿


    11月29日,美国股市大涨、主要股指创下3月以来最大涨幅,原因在于美联储主席鲍威尔对加息节奏放缓的暗示,很多乐观的交易员甚至期待美联储明年暂停本轮加息。A股市场也受这种乐观情绪高开,可惜并没有引发持续的上涨,收盘甚至翻绿下跌,其背后的原因值得探讨。

    首先,美联储的加息节奏在过去两年一直相对稳定,可谓是“小步快跑”——每次25个bp,也就是0.25%的加息节奏并没有给市场带来大的冲击。无论是美国的股票市场、还是债券市场,都延续了相对平缓的走势,波动率(VIX)指标颇为平稳。29日美联储主席的发言,90%的内容都是阐述中央银行对美国系统性金融稳定的看法和指标体系,10%有关利率政策及加息的表态十分“隐晦”??赡苁鞘谐∫丫肮吡艘椎男跣踹哆?,新一任主席公开发言少,更愿意放大任何“蛛丝马?!钡男畔?,所谓停止加息的预期纯属“天真”。

    其次,从几十年的大经济周期角度看,全球范围流动性泛滥,当前美国基准利率2%至2.25%的区间,确实已经接近美国中长期的利率“中性、平均”的水平,美联储持续加息、但节奏放缓符合美国利益。这也是全球金融市场的主流预期,也包括欧洲央行会逐渐退出QE(量化宽松)、提高基准利率,走向货币政策正?;?。当然,欧洲的情况更复杂些:欧元区的投资者应该仔细研究29日美联储对银行体系系统性风险的关切;英国的投资者只能祈祷“退欧进程”不给资产价格带来过分的冲击。新兴市场总体上并没有像之前国内很多人预测的出现“1997年亚洲金融?;惫婺5淖时就馓?,资产价格也没出现大幅度下跌。

    第三,中国已经成为世界第二大经济体,人民币资产价格有其越来越独立的走势和逻辑。十八大以来,中国主动“三去一降一补”供给侧改革,有效降低了爆发系统性金融风险的可能性,虽然民众被迫忍受自改革开放以来典型的下行周期,但这种经济下行趋势符合经济规律和中国的长期利益,远没有到达?;谋咴?。2018年以来,即便外部不利因素也没有引发中国祭出第二个类似“四万亿”的刺激计划,毕竟经济决策部门已经意识到,任何短期的货币或者财政刺激计划,都要在更遥远的未来付出更大的代价偿还。

    综合以上分析,不难发现,中美之间股市的短期联动性会随着利率“中性”进程而减弱。这种利率水平正?;?,既包括美国、也包括中国,全球金融交易员已经不认为中美两国利率(尤其是利息差)调整有什么大潜力了,投资者不妨看看这三个月中美十年期国债收益率走势就明白了?;谎灾?,中国的债权市场传统上的美元套利空间已经不存在,欧元和日元虽然还有、也不会成为主流。

    这种套利空间的压缩,对A股市场的影响中性偏好。虽然海外资本的利率“势能”减弱,但是人民币的贬值预期也在减弱。稳定的人民币汇率预期,可以让人民币国际化进程的适当加速,以促进中国十三亿人口的消费升级和消费细分。预计未来15年,中国进口商品和服务将分别超过30万亿美元和10万亿美元。这无疑是中国经济持续稳定吸引外资最大的底气,值得欧美企业加大投资。

    因此,套用美联储主席的用词体系,在人民币汇率预期稳定的背景下,中国的A股市场估值“略低于”长期的历史“中性区间”,市场期待估值修复“既不加速也不放缓增长”。短期看,接近年底的利率走势最值得投资者关注,恐慌性的季节性资金恐慌不会出现,但是中央银行会稍微留一些流动性“饥饿感”,这对A股市场的走势并不有利,倒是长期投资者择机建仓的好机会。

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    许维鸿
    中航证券首席经济学家,“一带一路百人论坛”专家委员,安邦智库全球研究合伙人(GRP),盘古智库首席金融市场研究员,宁夏、四川、贵州等多个地方政府、国资委、航天科技集团等战略与投资顾问。

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