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    归母净利润增 26%

    截至 1H2018 年,公司实现营业收入 51.96 亿元(人民币,下同),同比增长 42.9%;毛利 13.18 亿元,同比增长 18.8%。毛利率 25.4%,同比下滑约 5 个百分点,主要由于上半年结转项目毛利较低及彩生活并表万象美所致;费用率以及有效税率略有下降,公司录得归母净利润 1.03 亿元,同比增长 26%,假若剔除汇兑亏损 2.7 亿影响,公司盈利能力已经呈现出改善的趋势。

    大概率完成全年销售目标

    2018 年 1-7 月,公司实现 128.43 亿的合约销售,同比增长 123.15%,已实现完成300 亿(2017 全年完成 201 亿,对应增幅 49%)合约销售目标的 42.8%。下半年,公司可售货值约 420 亿,主要分布在成都、武汉、南京、苏州、桂林等,下半年属于推盘以及销售高峰期,公司拥有充足的可售资源,大概率可以完成公司全年销售目标。

    丰富且优质土储支撑千亿目标

    公司上半年提出 2019 年目标 500 亿,2020 年冲击 1000 亿销售的规模。当前公司土地储备共 2,200 万平,整体货值超过 3,000 亿。一二线城市占比 92%,且成本较低(平均成本 2,200 元/米,占平均售价约 23%)。其中包含深圳稀缺的旧改资源近210 万平,坪山项目已完成清拆工作,规划建筑面积 39 万平,最快明年二季度预售,货值超过 120 亿。

    轻资产收入占比超过一半

    彩生活上半年完成对万象美的并表,实现营业收入 17.6 亿元,同比增长 135.3%;毛利 6.2 亿元, 同比增长 82.5%;股东应占净利润 1.8 亿元,同比增长 74.1%;在管面积 4.8 亿平,与 64 家企业达成战略联盟合作面积近 5 亿平,累计平台服务面积达到 9.8亿平。生态圈运营数据良好,增值服务收入同比增长 91.7%,贡献 35.8%的分布益利。包含彩生活在内,公司的经常性收入业务占比达 50.5%,可为公司带来稳定的收入及现金流。

    目标价 1.69 港元,维持买入评级

    彩生活部分估值,根据我们给与的目标市值 100 亿港元,公司占 50.44%,估值 50亿港元。地产部分估值,NAV 为 290 亿,按折让 50%计算,估值 145 亿港元。外部加总后估值 195 亿港元,再给与适当折扣(50%),目标市值 97.5 亿,目标价 1.69港元/股。

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